2022-07-12
來源：格隆匯
作者：劉宗函
基業(yè)長(zhǎng)青是大多數(shù)優(yōu)秀企業(yè)的終極目標(biāo)，但正如周期本身自有起落，想要打破經(jīng)濟(jì)規(guī)律的束縛，是一件極為困難的事情。
這一點(diǎn)在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)身上體現(xiàn)得淋漓盡致，不足5年的平均壽命已然說明了一切。這背后固然存在融資環(huán)境艱難、內(nèi)部管理機(jī)制、產(chǎn)品服務(wù)落后等多方面的復(fù)雜原因，但更是經(jīng)濟(jì)周期作用帶來的必然結(jié)果，不能緊抓時(shí)代發(fā)展潮流，并不斷實(shí)現(xiàn)自我迭代革新的企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)周期穿越。
與之相對(duì)的，恰恰有少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)能夠打破民營(yíng)企業(yè)壽命不長(zhǎng)的魔咒，并在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過程中不斷煥發(fā)出新的活力。
通威股份在“不惑”之年交出的這份傲人業(yè)績(jī)，正是對(duì)如何穿越周期一次新的注解。今年一季度，通威股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.85億元，同比增長(zhǎng)132.49%；凈利潤(rùn)51.94億元，同比增長(zhǎng)超過5倍。
歷經(jīng)四十年市場(chǎng)風(fēng)云變幻，通威仍保持著旺盛的生命力，極為重要的一點(diǎn)在于其能夠因時(shí)而變，極具前瞻性地把握住了光伏產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。
敏銳把握光伏時(shí)代機(jī)遇
能源，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)動(dòng)力，是當(dāng)今世界各國(guó)最重要的戰(zhàn)略資源。
近幾年，在疫情反復(fù)、俄烏沖突激化的背景下，以傳統(tǒng)化石能源為核心的能源供應(yīng)體系鏈條遭到嚴(yán)峻考驗(yàn)，供應(yīng)鏈危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了持續(xù)沖擊，能源安全問題直接擺在了世界各國(guó)面前。
窮則變，變則通，舊的能源體系中也孕育著新的能源體系的積極因素，并不斷發(fā)酵。《巴黎協(xié)定》指明了碳減排的長(zhǎng)期目標(biāo)，主要大國(guó)紛紛響應(yīng)，歐盟宣布將2030年可再生能源占比目標(biāo)從32%提升到40%，拜登代表的美國(guó)政府則提出要實(shí)現(xiàn)100%清潔能源，2050年前實(shí)現(xiàn)凈零排放。碳中和已成為全球共識(shí)，能源產(chǎn)業(yè)隨即掀起了一場(chǎng)前所未有的變革。
其中，光伏所具備的儲(chǔ)量大、持續(xù)性強(qiáng)、轉(zhuǎn)換效率高等諸多優(yōu)勢(shì)奠定了其在未來能源結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先地位，尤其在近十年來，隨著光伏技術(shù)的迅猛發(fā)展，發(fā)電成本下降超過9成以上，光伏發(fā)電自此進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，這使得光伏牢牢占據(jù)了新能源生產(chǎn)時(shí)代的絕對(duì)C位。
來源：IRENA，民生證券研究院
國(guó)際能源署（IEA）和國(guó)際可再生能源署（IRENA）可再生能源發(fā)展預(yù)期，一致認(rèn)為到2050年可再生能源發(fā)電量占比將達(dá)90%。考慮到2018年這一數(shù)據(jù)還只有25%，增長(zhǎng)空間很大，且風(fēng)電、光伏將成為其中主力。龐大的下游終端需求使得光伏成為極少數(shù)能在未來十年持續(xù)保持20%以上增速的賽道，這也為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來了歷史性發(fā)展機(jī)遇。
作為少數(shù)具備靈敏商業(yè)觸覺的玩家，通威的戰(zhàn)略眼光比別人早了至少十年，2006年便通過永祥入局光伏，更在之后還結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，發(fā)展出了全球首創(chuàng)的“漁光一體”模式，解決了光伏終端應(yīng)用場(chǎng)景問題，水上產(chǎn)出清潔能源，水下產(chǎn)出綠色水產(chǎn)，雙主業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)，也讓通威突破了成長(zhǎng)瓶頸。
伴隨著光伏業(yè)務(wù)從原本的周期性行業(yè)轉(zhuǎn)型為成長(zhǎng)性行業(yè)，對(duì)通威的理解還是要聚焦在光伏業(yè)務(wù)的具體發(fā)展上面。
“硅料+電池片”的雙料冠軍
高成長(zhǎng)性，是對(duì)通威光伏業(yè)務(wù)最好的注解。
2021年，通威的光伏業(yè)務(wù)營(yíng)收381.84億元,同比增長(zhǎng)69.69%；同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為152億元，同比增長(zhǎng)191.30%，交出了一份歷史最好成績(jī)。
來源：choice
值得一提的是，光伏業(yè)務(wù)毛利率從去年的23.19%提升到了39.81%，主要得益于硅料業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的大幅提升，這背后是下游裝機(jī)量快速增長(zhǎng)帶來的上游材料緊供需格局，硅料價(jià)格全年易漲難跌。
熟悉光伏產(chǎn)業(yè)的投資者應(yīng)該清楚，我國(guó)超過97%的硅料均來自改良西門子法生產(chǎn)的多晶硅，而多晶硅屬于典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，投資期限長(zhǎng)、投資額度高且回收期較長(zhǎng)。
一般來說，多晶硅項(xiàng)目從立項(xiàng)到投產(chǎn)至少需要18個(gè)月，產(chǎn)能爬坡還需要3-6個(gè)月時(shí)間。此外，當(dāng)下多晶硅項(xiàng)目動(dòng)輒5-10萬(wàn)噸的規(guī)模，按照8-10億元/萬(wàn)噸計(jì)，便是幾十億乃至上百億級(jí)資本投入，對(duì)于新入局者和有心擴(kuò)產(chǎn)的玩家而言，壁壘較高。
另外，目前下游需求持續(xù)高漲帶動(dòng)上游硅料訂單激增。據(jù)悉，目前國(guó)內(nèi)硅料企業(yè)2022年的硅料訂單已經(jīng)全部被預(yù)定完，預(yù)計(jì)當(dāng)前緊張的硅料供需格局在年內(nèi)難以有效改善。
截至2021年底，通威已擁有18萬(wàn)噸的高純晶硅產(chǎn)能，疊加目前已投產(chǎn)和計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目，2023年底公司多晶硅產(chǎn)能將提升至35萬(wàn)噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。
當(dāng)然，降本增效仍是光伏產(chǎn)業(yè)的主旋律，隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程加快，從更長(zhǎng)期的視角看，硅料的供需格局終會(huì)得到解決，后續(xù)企業(yè)間比拼的將是成本。
通威經(jīng)過十多年積累，以技術(shù)驅(qū)動(dòng)成本降低，各項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先同行。2021年，通威多晶硅單噸蒸汽消耗已同比下降55 %，綜合電耗同比下降12%，規(guī)模與成本的雙重優(yōu)勢(shì)使得通威穩(wěn)穩(wěn)地成為多晶硅賽道的領(lǐng)跑者。
通威的光伏業(yè)務(wù)另一個(gè)重要看點(diǎn)在于太陽(yáng)能電池片。
規(guī)模優(yōu)勢(shì)同樣適用在這里。通威太陽(yáng)能已連續(xù)6年成為全球規(guī)模最大、出貨量最大的太陽(yáng)能企業(yè)，光伏電池片2021年產(chǎn)量占全球市場(chǎng)份額15%。但不同于多晶硅，電池片競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，過去一年電池片產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，上游漲價(jià)進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。
在這樣的環(huán)境下，通威的成本優(yōu)勢(shì)也再度發(fā)揮作用。在非硅成本方面，憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和高產(chǎn)能利用率，通威2021年的非硅成本更是降低至0.18元/W，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的0.25元/W。
來源：CPIA，公司公告，川財(cái)證券
更為重要的是，太陽(yáng)能電池片行業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)已然出現(xiàn)。一方面，過往的低利潤(rùn)空間出清了部分產(chǎn)能，疊加下游裝機(jī)需求持續(xù)提升有效改善了供需格局；另一方面，隨著上游硅片緊張供需狀態(tài)得以逐步緩解，進(jìn)一步改善了電池片利潤(rùn)空間。
從更長(zhǎng)期的視角來看，太陽(yáng)能電池片技術(shù)正在經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)型升級(jí)，原有的PERC電池效率已經(jīng)逼近理論上限，就目前的技術(shù)條件來看，以TOPCon和HJT為代表的新型電池片將會(huì)是未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。不同的技術(shù)路線各有優(yōu)劣，路線之爭(zhēng)的結(jié)果目前尚未可知，但通威已經(jīng)先一步完成了TOPcon和HJT的量產(chǎn)工作，提前奠定自身在下一代電池片領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
同時(shí)位列多晶硅和太陽(yáng)能電池片全球第一的通威，已然成為光伏產(chǎn)業(yè)無可置疑的巨頭之一。
結(jié)語(yǔ)
橫跨多晶硅與太陽(yáng)能電池片兩大光伏賽道的通威，擁有著對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更敏感的把握，兩大環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)所迸發(fā)的協(xié)同作用也是大部分同業(yè)者所不具備的優(yōu)勢(shì)，有助于平抑產(chǎn)業(yè)周期帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。
但這不意味著通威會(huì)無休止地?cái)U(kuò)張“邊界”，相反通威對(duì)待上下游的擴(kuò)張相當(dāng)謹(jǐn)慎，正如通威創(chuàng)始人劉漢元所說，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)才是最合適的格局。
目前，光伏行業(yè)的發(fā)展仍在快速成長(zhǎng)期，多晶硅、硅片、電池片、組件等各個(gè)賽道單拎出來都足以孕育出千億乃至萬(wàn)億市值的公司，本就沒有必要去“吃別人家的飯”。相反，與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的優(yōu)秀公司分工協(xié)作，提升行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，做大整體蛋糕，更符合現(xiàn)代商業(yè)規(guī)律下行業(yè)健康發(fā)展的良性狀態(tài)。
遵循這個(gè)邏輯，通威未來仍會(huì)繼續(xù)聚焦于多晶硅和太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)，在馬太效應(yīng)的作用下持續(xù)提升市場(chǎng)地位。
根據(jù)公司的遠(yuǎn)期規(guī)劃，2024-2026年高純晶硅和太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到80-100萬(wàn)噸和130-150GW，而這一數(shù)字在2021年底分別僅為18萬(wàn)噸和45GW，4-5倍的規(guī)模提升空間足以表達(dá)一家行業(yè)巨頭對(duì)于未來更高的希冀。